在人工智能大模型领域，一场资本与技术的双重竞赛正进入白热化阶段。12月19日晚间，港交所披露了智谱科技聆讯后的招股文件，这家成立仅数年的大模型企业即将叩响港股大门。若顺利上市，其将成为全球首家登陆资本市场的通用大模型开发商，较OpenAI、Anthropic等国际同行提前完成关键一步。
根据弗若斯特沙利文报告，智谱科技在中国独立大模型厂商中占据显著优势。2024年其以6.6%的市场份额位居行业第二，在独立开发商中则以绝对优势领跑。招股书显示，公司近三年收入呈现爆发式增长：2022年至2024年营收分别为5740万元、1.245亿元和3.124亿元，年复合增长率达130%，2025年上半年已实现1.9亿元收入。这种增长势头使其在资本市场获得广泛认可，今年仍完成五轮融资，投资方涵盖浦东创投、张江集团等国资背景机构。
商业化的快速推进与持续加大的研发投入形成鲜明对比。数据显示，2022年至2025年上半年，公司累计研发投入超过44亿元，其中2024年单年研发支出达21.954亿元。这种高强度投入直接导致盈利压力：同期经调整净亏损累计达49.36亿元，2025年上半年亏损额仍达17.52亿元。尽管毛利率维持在50%左右，但距离盈亏平衡点仍有显著差距。
行业分析师指出，智谱的商业模式呈现"双轮驱动"特征。其MaaS（模型即服务）平台已形成规模化收入，成为全球少数实现该模式盈利的创业公司之一。在海外市场，公司面向开发者的模型服务已拥有超15万付费用户，年度经常性收入突破1亿元。包括北美AI编程工具Windsurf、欧洲芯片企业Cerebras在内的多家科技巨头均已接入其GLM-4.6模型。国内市场方面，其解决方案已覆盖1.2万家企业客户，赋能终端设备超8000万台。
技术迭代能力构成核心竞争壁垒。招股书披露，智谱保持每3-6个月完成基座模型升级的节奏，这种快速迭代需要持续巨额投入。公司计划通过三个路径改善财务表现：一是依托中国LLM市场增长潜力扩大收入规模；二是将解决方案拓展至医疗、教育等新领域；三是优化研发效率并控制运营成本。值得注意的是，其企业服务模式展现出独特优势，通过"模型驱动"策略在政企市场建立稳固客户基础。
资本市场对这家准上市公司的关注持续升温。有专家认为，作为港股首个纯AI标的，智谱上市初期可能获得超额认购，但长期表现将取决于两个关键指标：MaaS业务的增长可持续性，以及亏损收窄速度。若能证明技术投入与商业回报形成良性循环，其有望重塑全球AI产业竞争格局。目前，公司已建立覆盖全球的开发者生态，技术授权网络延伸至45个国家和地区。
