卡奥斯物联科技股份有限公司（以下简称“卡奥斯”）近日向港交所主板递交上市申请，这已是其第二次尝试登陆港股市场。今年1月，该公司首次提交的上市申请因到期而失效。此前，卡奥斯还曾于2024年9月计划在上交所科创板上市，但最终自愿终止了A股上市计划。作为海尔集团孵化出的工业智能化服务商，卡奥斯凭借“工业互联网”“物联网”“AI工业大模型”等前沿概念，展现出强劲的市场竞争力与发展潜力，但招股书披露的信息也透露出一些潜在挑战。
在股权结构方面，截至2025年7月22日，海尔集团持有卡奥斯约78.04%的投票权，是公司的控股股东。若此次成功在港交所上市，卡奥斯将成为海尔系资本版图中的重要一员，与海尔智家（06690.HK）、众淼控股（01471.HK）、汽车之家（02518.HK）等上市公司并列。
卡奥斯自2017年成立以来，以COSMOPlat工业互联网平台为核心，构建了涵盖“平台+软件+硬件”的完整产品体系。其业务主要分为两大板块：一是物联网产品，包括软件嵌入式变频控制器和系统控制器等终端设备组件；二是数据智能解决方案，涵盖智能制造、绿色制造、区域工业互联网以及企业增值服务等领域。COSMOPlat平台的技术架构独具特色，以BaaS（最佳业务实践即服务）引擎为内核，整合了BaaS工业操作系统与BaaS工业大脑两大核心能力。工业操作系统沉淀了工业物联、云基础设施与资源管理等共性技术，实现工业要素的全域连接；工业大脑则以天智工业大模型为核心，融合天数工业大数据能力，为用户提供工业智能软件与智能体产品。
这种技术架构使卡奥斯区别于传统的控制器硬件制造商或纯软件化的工业互联网平台公司。公司试图通过“硬件入口+软件增值”的组合策略，切入工业智能化场景。从商业逻辑看，这种模式既为硬件收入提供了规模化保障，又为平台化估值带来了溢价空间。2025年，卡奥斯的绿色制造解决方案收入从2023年的0.19亿元激增至7.06亿元，主要得益于收购上海碳索并表以及双轮驱动模式带来的场景拓展。
根据弗若斯特沙利文的数据，按2025年营收计算，卡奥斯在中国基于平台的工业数据智能解决方案服务商中排名第一，市场份额为1.7%；在中国家电行业边端智能控制器行业同样位居榜首，市场份额为4.3%。作为工信部首批认证的“跨行业跨领域工业互联网平台”之一，其COSMOPlat平台已积累9600余家收费客户，覆盖家电、机械装备、电子、汽车及能源化工等多个垂直行业。
从财务表现看，卡奥斯近年来呈现出“扭亏为盈+结构优化”的趋势。2023年至2026年一季度，公司收入分别为49.94亿元、50.69亿元、63.51亿元和14.75亿元，2025年收入同比增长25.3%。利润方面，公司2023年净亏损0.83亿元，主要受卡奥斯模具终止经营及研发投入增加影响；2024年实现净利润0.65亿元；2025年净利润进一步扩大至2.21亿元，净利润率提升至3.5%；2026年一季度净利润为0.19亿元。
然而，收入结构仍以物联网产品为主导。同期，该业务收入分别为40.80亿元、39.20亿元、44.18亿元和10.89亿元，占总收入比重分别为81.7%、77.3%、69.6%和73.8%；而数据智能解决方案收入分别为9.13亿元、11.49亿元、19.33亿元和3.86亿元，占比从18.3%提升至26.2%。2025年整体毛利率稳定在17.8%，其中数据智能解决方案毛利率预计在30%-40%区间。这表明，软件化升级的进度将直接影响卡奥斯在港股市场的估值水平。
作为海尔集团孵化的平台，卡奥斯与海尔生态的关联交易占比逐年下降。2023年至2026年一季度，来自海尔集团的营收分别为36.07亿元、34.21亿元、34.69亿元和8.29亿元，占总营收的比例从72.2%降至56.2%。同期，五大客户合计占比从81.7%降至68.3%。公司表示，2026年以来新订立的249项数据智能解决方案合约中，独立客户占比已达约72%。这一趋势符合行业惯例，但50%以上的关联交易占比仍意味着公司独立客户拓展仍有较长路要走。
现金流方面，工业智能化项目的制特征导致营运资金压力较大。截至2025年末，公司流动比率为1.5倍，速动比率为1.2倍，较2023年的1.9倍和1.7倍有所下降，反映出业务扩张过程中的资金占用增加。不过，公司资本负债比率仅为5.0%，整体财务杠杆仍处于较低水平。
卡奥斯的差异化优势在于，其依托海尔集团40年智能制造经验，COSMOPlat平台的技术架构与产品方案均经过大规模工业场景验证，这是其相较于纯技术创业公司的核心壁垒。截至2026年3月末，公司累计收费客户9600余家，覆盖多个垂直行业；海外收入占比从2023年的12.5%提升至2025年的12.1%，其中美国市场收入占比约4.8%，国际化布局初现端倪。
但当前支撑收入规模的仍是毛利率偏低的控制器硬件，而高附加值的软件与解决方案业务占比刚过三成。若未来数据智能解决方案无法显著扩大收入与利润贡献，卡奥斯的估值中枢可能更贴近工业自动化硬件企业。海尔系客户占比虽持续下降，但54.6%的关联交易占比仍是市场定价时需考虑的风险因素。资本市场最终是否认可，关键在于卡奥斯能否证明独立商业化能力能够实质性改善收入结构、提升客户质量并优化利润率。
