摩根大通最新研究报告显示，全球存储芯片行业正经历根本性变革，AI算力需求从GPU向CPU的扩散成为核心驱动力，推动存储市场从传统周期性商品向AI基础设施战略资产转型。该机构大幅上调2026至2028年全球存储市场规模预测，预计2028年总规模将达1.7万亿美元，较3月模型上调37%至53%。其中DRAM市场收入预计从2025年的1430亿美元跃升至2026年的6360亿美元，2028年进一步增至1.237万亿美元；NAND市场收入同期预计从710亿美元增至4545亿美元。
报告指出，CPU在AI计算体系中的角色升级是存储需求扩张的关键变量。作为AGI系统任务编排、状态管理及API执行的核心控制层，CPU需求呈现爆发式增长。NVDA预计2026年独立Vera CPU销售额达200亿美元；AMD将服务器CPU市场规模增速预测从18%上调至35%以上，并预计2030年规模达1200亿美元；INTC则透露CPU与GPU配比将从1:8收窄至1:4，最终趋向平衡。这一趋势直接拉动服务器内存需求，摩根大通将2026至2028年服务器内存需求预测上调5%至22%，其中AI服务器贡献超60%的增量需求。预计2027至2028年AI服务器内存（不含HBM）将占DRAM总需求的30%以上，远高于此前14%的预测。
高带宽内存（HBM）市场供需矛盾持续加剧。摩根大通将2026至2028年HBM市场规模预测上调17%至21%，预计供需缺口将贯穿整个2028年，缺口比例维持两位数。需求端，NVDA Blackwell GPU出货量上调至2026/2027年的890万/990万颗，谷歌TPU单元假设上调至450万/800万颗，亚马逊Trainium出货量亦显著增加。定价方面，2027年混合HBM均价预计同比上涨32%，创历史新高，其中HBM4E因供应链紧张，定价较HBM3E溢价高达61%。产能分配上，HBM占DRAM晶圆产能的比例将从2026年的24%提升至2028年的31%，进一步挤压传统DRAM供应。
存储芯片的战略地位在云服务商（CSP）资本开支中愈发凸显。数据显示，存储在CSP硬件资本开支中的占比已从AI浪潮初期的十几个百分点攀升至今年的50%以上，2030年有望达到73%。摩根大通预计，存储行业营业利润率将在2026至2028年稳定在75%至77%的历史高位，远超2025年的30%。尽管如此，存储股仍以折价于盈利的估值水平交易，主要因投资者对存储价值份额能否持续提升存疑。报告认为，随着CSP资本开支增加及NVDA对2030年3至4万亿美元支出前景的佐证，市场对存储盈利可持续性的担忧将逐步缓解，传统周期性估值框架已不再适用，新的估值方法亟待建立。
NAND市场中，企业级固态硬盘（eSSD）成为扩张核心。摩根大通预计2026年eSSD市场规模将超过500EB，占NAND总需求的43%，未来两年复合年增长率达52%，至2028年规模逾1100EB。考虑ASP溢价，eSSD价值市场未来两年有望超过3000亿美元，规模超过HBM市场。供给端，NAND资本开支仍低于历史峰值，SLC需求增加支撑供需平衡。预计三年累计资本开支为860亿美元，主要用于技术迁移，新建产能影响最早于2028年下半年显现。相较DRAM，NAND在头部厂商中的资本开支优先级较低，但2029年新建产能项目已现早期迹象。
面对长期供需短缺前景，存储厂商正加速资本开支扩张。摩根大通预计未来三年全球存储资本开支合计约4500亿美元，较2025年12月模型上调50%。其中DRAM三年累计资本开支约3640亿美元，60%增量产能分配给HBM；NAND三年累计资本开支约860亿美元。EUV设备采购及基础设施建设成为当前主要瓶颈。中国厂商方面，DRAM市场份额预计从2025年的6%提升至2028年的8%至11%，NAND市场份额从12%提升至12%至16%，产能扩张速度高于行业平均水平。但受制于产品结构偏低端，价值份额增长空间有限，预计2028年DRAM及NAND价值份额分别约为10%和12%。
