谷歌母公司Alphabet近日公布的财报显示，其在2025年第四季度实现总营收1138.28亿美元，同比增长18%，经营利润达359.34亿美元，每股收益2.82美元，略超市场预期。作为全球少数同时掌握桌面端（Chrome和Google）、移动端（Android）流量入口，并具备大模型能力（Gemini、Waymo等AI产品）和硬件（Pixel）的公司，谷歌的财报被视为观察当前AI发展态势的重要窗口。
从业务表现来看，谷歌广告业务增速显著，但核心驱动力并非AI技术，而是北美零售业的繁荣带动了广告行业的整体增长。搜索广告营收达630.73亿美元，同比增长16.7%，成为表现最突出的业务之一。尽管过去三个季度谷歌在AI搜索产品开发上持续创新，从AI Overviews到AI Modes，再到AI Max产品，但管理层在电话会议中明确表示，搜索业务的增长主要得益于零售业等垂直领域的拉动。这种坦诚的表述背后，是谷歌对自身基础模型（Gemini）实力的自信——其性能已足够强大，无需过度依赖商业模式创新来支撑业绩。
Gemini模型的表现成为财报亮点。四季度，Gemini新增1亿用户，月活跃用户达7.5亿。无论是传统聊天场景，还是Agent、Coding等新兴领域，Gemini均展现出强劲竞争力。围绕Gemini的生态繁荣，有效弥补了传统搜索业务可能面临的负面逻辑，使管理层无需再费心构建长期难以被市场信服的故事。2026年作为广告大年（本土世界杯），短期内广告基本盘受AI技术影响的可能性较低。
其他业务中，YouTube和广告联盟表现相对平淡。广告联盟四季度收入78.28亿美元，同比下滑1.4%，反映出谷歌内部业务优先级调整——传统展示广告的重要性下降。YouTube营收114亿美元，增速从平均12-13%降至8.7%，管理层归因于去年大选年基数过高，并预计2026年中期选举年将带动增速回升。订阅级平台服务收入达136亿美元，同比增长16.7%，其中YouTube订阅是基石，Google one（全家桶会员）被视为未来增长核心。Gemini在Saas软件领域的差异化能力，若能顺利融入应用侧，可能显著提升谷歌全家桶的订阅用户数。
成本方面，谷歌四季度研发费用达186亿美元，销售及营销费用82亿美元，行政管理费用53亿美元。研发费用占比突破16%，主要因Waymo新一轮融资导致21亿美元股权激励费用计入研发支出。资本开支达278.5亿美元，同比增长95%，全年资本开支近915亿美元，落在三季度指引下限。然而，管理层在业绩会上抛出重磅消息：2026年资本开支指引提升至1750-1850亿美元区间，较当前水平翻倍。这一激进计划导致股价短暂下滑，但随后快速修复，反映出市场对谷歌战略的复杂态度。
谷歌大幅增加资本开支的逻辑在于满足客户需求，并巩固其在AI基础设施（Infra）、基础模型和应用领域的全面领先地位。作为唯一覆盖全产业链的公司，谷歌无论在哪个环节捕捉到机会，都能快速跟进甚至从竞争对手成果中获益。硬件层面的算力差距缩小可能是谷歌敢于激进投入的另一原因。目前云厂商折旧周期通常为5年，但GPU迭代加速（如英伟达改为一年一迭代）曾引发缩短折旧周期的讨论。然而，TPU的成功让谷歌意识到硬件迭代速度可能慢于市场预期，折旧周期不降反升，从而更愿意在需求放量周期押注基础设施，以夯实领导者地位。这一战略选择也为AI与云服务领域的同行提供了技术周期与资本博弈的参考范例。
