流媒体巨头奈飞在最新一季度财报发布后，再次成为市场关注的焦点。尽管面临关税带来的环境挑战，奈飞依然展现出了强劲的业绩，尤其是在盈利和用户增长方面。
首先，奈飞的盈利表现大幅超出了市场预期。这一超预期的表现主要得益于毛利率的提升，除了热门剧集持续带来高热度外，一季度多地涨价以及广告业务的推进也起到了重要作用。管理层对二季度利润率指引更是达到了新的高度，经营利润率预计将提高至33%，然而，对于全年经营利润率的指引，管理层仍维持在29%，这或许是出于对下半年环境变化的谨慎考虑。
在用户增长方面，虽然奈飞从一季度开始不再披露订阅数，但通过实际收入和各地区涨价情况，市场大致估算出了奈飞不同地区的订阅用户增量。整体而言，一季度订阅收入增长主要依赖于用户增加。据估算，奈飞一季度净增用户达到了450万，高于机构最新调整后的预期区间300-400万。其中，欧亚地区增长尤为显著，主要得益于当地热门内容的推动，如《Squid Games 2》的余温以及多部欧洲电影的热门上映。然而，核心地区如北美，由于进入新一轮涨价周期，短期对用户规模造成了一定冲击，导致收入增速有所下滑。
广告业务方面，奈飞正加速推进AVOD（广告支持的按需视频流服务）的发展。2025年被视为奈飞广告业务正式规模化发展的一年。一季度，奈飞在美国地区成功落地了自己的1P广告系统Netflix Ads Suite，并计划在今年剩余时间继续向其他地区推进部署。全年收入指引保持在435-455亿美元，其中广告收入预计接近15亿美元，占总营收比重的3%。尽管大环境动荡可能暂时延缓奈飞广告超预期发展的节奏，但其发展方向和趋势并未改变。
内容投入方面，奈飞一季度自由现金流同比增长25%，达到近27亿美元。尽管变现能力因内容周期而处于巅峰状态，但内容投入同比增速有所放缓。考虑到今年大环境相对动荡，奈飞180亿的内容投入预算可能会因谨慎控制而未能完全使用。不过，这种环境下，对于当前的流媒体龙头奈飞而言，或许更为有利。
奈飞在经营改善下现金流状况也得到提升，除了基本经营外，剩余现金主要用于还债和回购。一季度，奈飞偿还了8亿美金的票据，并耗资35亿美元回购了370万股股票，回购金额高于去年单季水平。剩余回购授权额度为136亿元。
从业绩指标来看，奈飞一季度表现稳健。尽管特朗普的关税政策带来了巨大扰动，给高估值的纳指带来了下行压力，但流媒体行业的敏感性相对较低，实际表现更易受内容周期波动的影响。基于这一逻辑，奈飞在内容周期和核心市场涨价周期的共同作用下，无疑成为了流媒体行业的优选。
然而，从估值角度来看，奈飞依然面临一定挑战。尽管财报前市场对奈飞Q1的订阅数预期有所下调，但由于全球多地涨价，机构对ARM（平均订阅收入）的预期也相应上调，导致最终收入和经营利润相比预期仅略有削减。对于2025年全年的表现，市场预期并未调降。因此，奈飞的估值依然较高，主要源于市场预期并未出现实质性下降。
不过，尽管面临估值压力，奈飞在贸易战不确定性和国际市场表现依赖的背景下，依然展现出了一定的抗风险能力。市场认为，在贸易战不涉及服务消费以及数字税等反制措施的假设前提下，可以关注市场情绪短期冰冻时奈飞估值回落的相对安全机会。同时，奈飞丰富的内容pipeline和稳定的竞争环境也为其未来的发展提供了有力支持。
在竞争方面，奈飞的几个主要竞争对手如Google、Amazon和Disney等，其核心主业均对宏观变化高度敏感。因此，随着经济影响逐渐体现并拖累这些公司的业绩，它们可能会暂缓对非主营业务的投入。这意味着，竞争环境有望继续保持稳定状态，这无疑有利于奈飞巩固其流媒体龙头的地位。
展望未来，尽管面临诸多挑战和不确定性，但奈飞凭借其强大的内容制作能力、稳定的用户基础和不断创新的广告业务，依然有望在流媒体市场中保持领先地位。同时，随着市场环境的逐步稳定和用户需求的持续增长，奈飞的未来发展依然值得期待。
