在2025年的初夏，A股上市公司纷纷揭晓了2024年度的业绩答卷，标志着又一财报季的结束。尽管以市盈率为基础的估值和财务表现仅代表企业过去的表现，而非未来的预测，但综观整体业绩和估值，仍然是当前全面了解A股市场的重要途径。
今年的A股年报季呈现出喜忧参半的局面。一方面，市场整体估值水平得到了修复，尽管基本面表现不尽如人意，但受益于宏观环境和科技突破，市场信心依然稳固。同时，企业经营侧的出清力度加大，“去库存”周期接近尾声，多数企业能够维持基本的薪酬和规模水平。
然而，另一方面，无论是营收规模还是利润水平，都出现了持续下滑，经营压力逐步放大，企业对外开支也在收缩。基本面仍处于寻底过程中，短期内可能出现估值与基本面不匹配的情况。
从估值角度来看，A股整体估值已回归至十年均值水平。上证指数和深证成指均处于历史均值区间内，市盈率方面，上证指数成分股的PE-ttm倍率约为13.87，深证成指成分股的PE-ttm倍率约为37.31，均小幅优于平均值。整体来看，A股市场的活跃度明显提升，但实际股东数的增加并未完全转化为市场的强劲动力。
在收入侧，A股整体营收出现了近30年来的首次经营性下滑。2024年全年营业收入为62.6万亿元，同比下降1%，利润率也连续五年下滑。从行业角度看，电子、有色金属和机械设备等高估值行业实现了业绩和估值的双增，而地产和建筑装饰等行业则因业绩下滑导致估值被动增长。汽车和通信等行业则因业绩增长导致估值被动下降，可能成为未来市场的亮点。
利润侧的情况更为严峻。A股整体归母净利连续两年出现负增长，2024年同比下滑15.4%，接近2008年金融危机时的降幅。资产减值损失计提达到新高，特别是地产和光伏设备等行业出清严重。从营运指标来看，A股整体的应收账款周转率下滑，净营业周期上升，显示出企业在营运侧的压力增大。
在成本侧，企业“对外节流”的趋势依然明显。销售费用及管理费用增速放缓，但管理费用仍是增速最快的科目之一，显示出企业在费控方面仍有改善空间。研发费用则持续增长，显示出企业对技术创新的重视。资本开支方面，整体出现下滑，反映出企业在新的突破方向上略显彷徨。
经营侧方面，A股整体负债率有抬头趋势，但风险水平可控。现金流水平虽然下滑趋势收敛，但整体现金储备仍处于高位。分红水平则创下近20年新高，反映出政策导向和资本开支渠道受限下，股东红利的明显提升。员工规模和薪酬水平也保持稳定增长，显示出企业对长期预期的乐观态度。
综合来看，A股年报季呈现出基本面表现差强人意、估值回归均线水平的特点。尽管市场信心恢复，弹药充足，但基本面成为估值向上最大的掣肘。未来，随着关税预期的改善、地缘竞争的缓和以及AI基础设施的普及，A股市场有望迎来新一轮的估值重塑。
