上世纪90年代初，日本经济泡沫破裂，国家陷入了一个长期的资产缩减周期。伴随这一经济困境的，是民众和经济学家日益增长的悲观情绪。日本内阁每年发布的经济白皮书，从最初雄心勃勃的《扩大内需市场，塑造国际影响力》，逐渐转变为悲观论调的系列作品《没有改革就没有增长》，从I到V，贯穿了整个世纪之交。
在这个背景下，社会各界纷纷提出改革建议，力图通过新思维打破经济困境。货币政策如无限量化宽松、零利率政策，以及企业层面的精益管理等创新手段层出不穷，但这些非常规措施并未能立即扭转经济颓势。到2008年金融危机时，白皮书副标题直接变成了《直面风险的日本经济》，“平成衰退”成为日本那一代人的集体记忆。
然而，在日本经济学界百家争鸣中，尽管未能直接拯救经济，却也涌现出不少值得深思的理论。其中，武藏曲线就是一个几乎颠覆常识的理论启示。
与此同时，中国企业家柳传志因收购IBM个人电脑业务而登上美国《时代周刊》全球最具影响力商业领袖榜单。联想的这一壮举，不仅提升了其国际地位，还反映了中国企业希望通过并购提升在全球产业链中的位置。柳传志深受施振荣《再造宏基》一书的影响，书中提出的“微笑曲线”理论，成为当时中国制造转型的指导思想。微笑曲线指出，产业链中的研发和品牌环节附加值最高，而制造环节附加值最低。
然而，就在联想收购IBM的同一年，日本索尼中村研究所的所长中村末广提出了完全相反的武藏曲线理论。他认为，在制造业中，组装和制造阶段的利润反而较高，像一把武藏刀的形状。这一理论在日本中小企业白皮书中得到了验证，通过对比高收益和低收益企业，发现对生产环节的投入更容易使企业获得高收益。
为了深入理解这两种理论，我们以A股制造业为样本进行对比分析。微笑曲线和武藏曲线所描述的产业链价值环节相对模糊，因产业链不同环节的定义在不同行业中并不一致。因此，我们选取上下游环节相对清晰的制造业产业链，探讨其利润率及经营效率的变化。
从利润率角度看，部分行业如电子产业，由于技术不成熟，设计环节尚未盈利，导致整体利润率较低，与微笑曲线不符。然而，大多数轻工制造业仍然遵循微笑曲线，加工生产环节的利润率最低。但另一方面，从经营效率的变化来看，生产环节效率的提升对企业净利率的贡献显著，这与武藏曲线及日本精益管理学派的观点相吻合。
通过统计过去二十年制造业的财务数据，我们发现经营性指标如存货周转率、营业周期等与净利率的相关性更高，而营收规模的相关性则较低。这进一步验证了武藏曲线中关于生产环节效率提升对企业利润的重要贡献。
实际上，微笑曲线和武藏曲线并不矛盾，而是适用于不同的情境。微笑曲线强调的是产业链中研发和品牌环节的高附加值，适用于劳动力丰富的环节利润率较低的经济学原理。而武藏曲线则更多地针对中高端制造业，这些行业往往不是劳动力驱动的，而是依赖于先进的制造技术和精益管理。因此，武藏曲线强调的是制造环节的高效率和高质量，这与微笑曲线并不冲突。
对于我国制造业而言，大多数产业链仍然遵循微笑曲线的原理，但随着劳动力市场的变化，微笑曲线的适用性可能会逐渐减弱。而面对高端制造业时，武藏曲线则具备更多的前瞻性指导意义，可以帮助企业提升资本利用效率，从而在竞争中取得优势。
