近年来，随着被动投资的兴起，全球金融市场的投资机制和投资者结构正在发生深刻变化。据民生策略团队的研究，被动基金的崛起不仅改变了市场的定价机制，还影响了上市公司的行为和投资者的策略选择。
被动投资，主要通过投资特定指数成分股来复制指数表现，其中普通指数基金和交易所交易基金（ETF）是主要工具。尽管ETF在规模和影响力上占据主导地位，但它们并不等同于被动投资的全部。被动投资的概念更加广泛，包括Smart Beta策略等。从历史上看，被动投资起源于马克维茨的现代投资组合理论，至今已在全球范围内迅速发展，特别是在亚太地区。
随着ETF种类的不断丰富，其用途也日益多样化。基础用途包括提供大类资产和行业配置工具；衍生用途则涵盖分散投资、套利、对冲和流动性管理；而新型用途则涉及采用固定投资策略，将基础ETF包装成新的ETF产品。这些多样化的功能使得ETF成为影响全球市场定价的重要力量。
被动投资的兴起对市场产生了深远影响。首先，它改善了成分股的定价效率，通过套利者和ETF做市商的作用，使得指数成分股的定价更加准确，尤其是对那些流动性较差的小型企业。其次，被动投资改变了市场的参与者结构，为不知情交易者提供了便利，但同时也可能降低部分非龙头企业的流动性，并推动公司定价偏离基本面。被动投资还可能改变上市公司的激励机制，使公司管理者更加注重市值管理和ESG等被动指标，而非传统的经营质量。
在国内市场，被动投资的兴起同样显著。自2021年下半年以来，国内被动基金的增长速度明显快于主动基金，并于2024年第三季度首次在规模上超越了主动偏股基金。ETF作为被动投资的主要形式，其持有A股的规模占被动基金的比例已超过85%。从类型上看，国内股票ETF以宽基ETF为主，策略/风格ETF相对较小。值得关注的是，自2024年9月下旬以来，行业中性指数开始成为ETF的主要增量领域。
被动投资的崛起对A股市场产生了多方面的影响。首先，它有助于实现“支持实体”融资的政策目标，通过引导资金配置到股权融资较多的行业。其次，随着ETF的崛起，主动基金要跑赢被动基金，必须更加注重仓位择时和组合投资。高仓位集中持仓在上涨市场中可能表现更佳，但在风险时期，主动降低仓位和相对分散持仓则更为重要。最后，主动基金的行为和ETF指数样本的调整共同推动了市场的周期性变化，使得市场的定价维度从个股研究逐渐转向组合投资。
尽管被动投资带来了诸多变化，但主动基金仍有其独特的优势。通过提高仓位择时和组合投资的权重，主动基金可以在市场中寻找超越ETF的机会。随着市场参与者的多元化和ETF功能的不断扩展，未来ETF的发展潜力依然巨大。
然而，被动投资的崛起也带来了一定的风险。例如，由于被动投资更多地依赖于指数的整体表现，而非个股的基本面分析，这可能导致市场出现过度集中和同质化的问题。同时，对于个股的研究需求可能会减少，行业分析师的任务可能会变得更加艰巨。
总体来看，被动投资的兴起是金融市场发展的一个重要趋势。它不仅改变了市场的投资机制和参与者结构，还对上市公司的激励机制和市场定价产生了深远影响。对于投资者而言，理解并适应这一趋势将有助于更好地把握市场机会并降低投资风险。
展望未来，随着金融市场的不断发展和创新，被动投资与主动投资将继续并存并相互影响。投资者需要根据自身情况和市场变化灵活调整投资策略，以应对日益复杂多变的金融市场环境。
